作者：藍色多瑙河，編輯：小市妹
國內清潔電器巨頭科沃斯在中餐數字化領域邁出一大步。
根據京東商城數據，公司售價約5000元的智能料理機產品『食萬3.0』《售價約5000元》累計銷量超過蘇泊爾、九陽等傳統小家電品牌，位居炒菜機器人品類第一名。
放著好好的清潔電器賽道不深挖，科沃斯為何要急於開辟新賽道？而在股價深度回調一年後，公司又是否存在投資價值？
【雞蛋要放在多個籃子裡】
對於一些市場規模偏小，但垂直細分市場較多的領域，基於相同底層技術的協同多元化擴張往往是抬高企業天花板的一把利劍。
科沃斯一直深諳此道。
事實上，自轉型做掃地機自主品牌以來，科沃斯長期占據該細分市場的頭把交椅，但礙於掃地機的市場規模並不大，疊加之前用戶體驗差帶來的普及率低，科沃斯市值長期處於較低水平。
要改變這一現狀，進軍大家電顯然不切實際。
科沃斯的做法是將掃地機的核心技術遷移至無線吸塵器、洗地機、商用掃地機等關聯領域，並通過品牌化運作實現迅速放量。
2019年，添可智能家電品牌的獨立運作是科沃斯股價爆發的一個重要催化劑。
添可旗下最主要的產品是『芙萬』牌洗地機，其綜合科沃斯在數字無刷電機、傳感器和微控制等多方面的技術儲備，推出的無線手持地面清潔掃吸拖一體機風靡市場。
數據顯示，2020年，芙萬洗地機系列實現營收約7.4億元，一舉占到國內洗地機市場總規模的超70%，幫助成立一年的添可品牌實現全面盈利。
緊接著2021年，芙萬系列洗地機營收飆升5倍多至約45億元，添可品牌上升至與科沃斯《品牌》並肩齊驅的位置。
相較之下，石頭科技的風險就大得多，公司收入高度依賴掃地機器人一項業務《2021年營收占比96%》，一旦公司產品更新節奏放緩，或物流受海運停滯等影響，業績會被嚴重擠壓。
去年石頭科技凈利潤降至個位數引發資本對其增長的擔憂。
值得一提的是，錢東奇董事長正是科沃斯開辟添可第二曲線的領頭人。
站在當下，『食萬』智能料理機正承擔著2019年的『芙萬』洗地機的角色。
而與洗地機不到60億元的市場容量不同，智能料理機背後的中餐數字化規模有望超過千億元。
目前，添可食萬3.0智能料理機不僅為用戶配置了智能料理機硬件，還提供了豐富的凈菜、調料及APP菜譜等生態產品，走在中餐數字化賽道的最前列。
【供給驅動下的行業擴容】
這些新動作並不會影響科沃斯的基石業務。
據我們觀察：智能清潔行業依然處於市場早期，且科沃斯的龍頭地位目前看不到被挑戰的跡象。
首先，智能清潔電器處在行業擴容階段。
雖然掃地機、洗地機等智能清潔電器相較傳統四大件《電冰空洗》及油煙機、電飯煲廚電、核心小家電比，其需求剛性明顯偏弱。
不過，好在技術對智能清潔電器產品功能的升級正在使得更多人願意嘗試，甚至多花錢購買功能先進的智能清潔產品。
也就是說『供給驅動行業擴容』是該領域的一個顯著發展趨勢。
『石頭』與『雲鯨』的快速崛起均是該規律的證明。
石頭科技將由於成本較高的LDS激光雷達+SLAM算法全面應用到掃地機上，吃到了掃地機由局部隨機規劃向全局規劃轉型的紅利；雲鯨則因為『掃拖一體機』硬件結構上的創新，吃到掃拖一體機的發展紅利。
目前雙方均是市場排名前三的玩家。
而受益於供給驅動的，不僅有行業中的創新玩家，還有整個智能清潔電器市場。
根據中怡康數據，2018年國內智能掃地機銷售額約為87億元，到2021年這一數字為108億元，三年間CAGR達到91.3%。
也就是說技術升級推動的供給改良，正讓智能掃地機行業進入到爆發式增長階段，智能吸塵器與智能洗地機亦是如此。
此外，從『量價』的貢獻拆分看，智能清潔電器市場擴容的核心動力是產品高端升級。
奧維雲網數據顯示，2021年國內清潔電器全渠道零售額309億元，同比增長28.9%，零售量2980萬臺，同比僅增長2.6%。
綜合這些特點，我們判斷：智能清潔電器行業目前處在高線城市的換代升級中，簡單而言就是這個行業的消費主體是位居一二線城市，此前使用過相關產品的居民。
而更廣大的二線及以下城市、以及高線城市未使用過相關產品的消費者組成的市場給智能清潔電器板塊留下了巨大的想象力。
就市場滲透率看，現階段國內掃地機器人滲透率約10%，洗地機滲透率約3%-4%，距離洗衣機等成熟家電產品80%-90%的滲透率仍然很遠。
其次，科沃斯的龍頭優勢十分明顯。
據奧維雲數據顯示，今年上半年科沃斯線上掃地機市場份額達到38.1%，位居行業的第一，領先第二名15個百分點；線下市占率達到恐怖的85%，比其他對手之和都多。
洗地機領域，芙萬系列占據線上渠道的七成左右，也呈一家獨大之勢。
此外，我們看到智能掃地機的市場集中度不斷在提升，CR4從2019年的73%攀升至2021年的約85%。
科沃斯利用其頭部位置的品牌影響力與規模效應有望繼續演繹強者恒強的局面。
【是否出現價值底？】
底部是相對於頂部而存在的概念。
幸運的是，過去一年中，我們見證了科沃斯的頂部——即2021年7月中旬公司股價觸及250.31元/股的歷史高點。
從『股價=凈利潤*市盈率』的公式來看科沃斯股價觸頂的狀態，當時公司近四個季度的凈利潤之和為10.4億元，PE《TTM》約為138倍。
可明顯看出，公司高股價主要由市盈率貢獻。
那麼，當時市場為何要給科沃斯138倍的估值呢？
通常，估值代表著資本的市場預期，這其中既有對公司行業前景的看好，還有對公司實力與業績增長能力的信心。
放在當時看，以智能掃地機在內的智能清潔電器處在低滲透率階段，而且還由於疫情滯留消費者居家刺激了相關銷量，疊加科沃斯2019年剝離代工業務的低基礎。
2020年全年及2021年一季度，科沃斯歸母凈利潤同比增速分別為431.07%與726.61%，相對於業績增速，138倍的PE並不算高《PEG<1》。
那為何如今科沃斯的PE《TTM》降至25倍？
同樣從行業前景與公司業績增速出發來看。
行業前景方面，智能清潔電器行業高端升級與滲透率提升的邏輯依然明顯；公司業績方面，去年全年及今年一季度，科沃斯歸母凈利潤的增速分別為212.67%與27.2%。
不難看出，今年一季度科沃斯業績增速降至30%以下，我們判斷這與疫情的影響不無關系，奧維雲數據顯示，今年上半年清潔電器整體銷額增長僅為7%。
這顯然是一個被外部環境壓制的非正常狀態。
而隨著下半年疫情的大幅緩解，以及『雙十一』等大促的刺激，預計第三、四季度科沃斯業績增速會有比較明顯的攀升，從這一可能的趨勢看，當下科沃斯的估值很可能處在底部位置。
不過需要警惕的是，自去年下半年開始智能掃地機市場持續呈現出『量減額增』的趨勢。
我們判斷這一趨勢或許與掃地機技術層面持續的高端化創新以及低線市場的開拓不利有關。
目前，像科沃斯這樣的龍頭已經針對低線城市開發了獨立的掃地機品牌——『一點』，相信隨著低線城市市場的進一步打開，科沃斯能帶頭扭轉這一趨勢。
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